来源|混沌研习社 

为什么那些没有正现金流的公司,估值也能那么高?互联网企业的估值都是怎么算的?阎焱说,人类历史上积累的所有企业估值的方法,今天都失灵了。尽管找不到通用的方法来对互联网企业进行估值,但是大致价值,还是有个区间的。

在互联网时代的今天,是不是你有了一个APP(手机应用)或者Website(网站),就表明你是一个互联网企业了呢?不是。

互联网企业的本质在于,你的广告是在哪儿打的,你的推销是怎么做的,你的库存是怎么消除的,最后的结算是怎么做的。如果这些事情都是在网上做的话,你才是一个互联网公司。否则,你还是一个线下公司。

有人可能会问?是不是互联网公司,重要吗?在投资人的投资判断里,这是极其重要。

如果你是一个线下公司,估值不可能非常高。因为你的成长,只是一个传统的商业模式的成长速度。只有当你把所有业务都在网上完成,你的成长性才有可能飞快,估值的可测量性才会这么高。

但是,中国真正的纯互联网企业并不多,而且大局已定。BAT已经牢牢地把握住了今天互联网行业的大部分领域。

长期来看,必定会有新的技术新的商业模式来颠覆它们,但是目前,短期内还看不到可能被替代的迹象,现在市场里存在的,很多是伪互联网企业和伪市场需求。

比如说很多需求是用钱砸出来的。所有人都喜欢贪小便宜。当你用免费的产品,用钱烧出来了这个需求,一旦停掉补贴,需求就没有了。

那有人可能问,比如滴滴现在烧钱补贴出来的市场,补贴结束时,大家还会不会用滴滴?

有两种情况,一种是原来市场没有需求,砸钱把需求教育出来,当用户形成了消费习惯以后,它能够自我维持。

另外一种就是,免费的时候有需求,收费的时候,需求也没有了。

所以我们一定要非常仔细地去辨别,什么是真的需求,什么是用钱烧出来的需求,用钱烧出来的需求,能不能自我维持。

如果它是一个真正的互联网企业,它成功的核心在于,做到行业内的准垄断。

互联网企业所讲的垄断,和我们传统行业里面定义的垄断不太一样,我们称之为“准垄断”。什么意思呢,就是我在我的行业里是第一,而且比第二名要好10倍以上。

比如都是做手机,大家成本一样,但是我的价格比你的价格高10倍,我的盈利比你高出10倍以上。典型的例子就是苹果,手机盈利占了全世界手机盈利的90%。苹果手机都是在中国生产的,但是我们生产每台手机的利润是不到3美金。

电商也是,阿里一家的业务量,比所有其他电商加起来都要大。京东又是比它后面所有电商加起来都要多。这是互联网行业的特点。

当我们去创业时,更重要的是要在所选定的细分市场里,怎么能够迅速做成准垄断,成为行业中无可争议的遥遥领先者,一开始不要求大,可能要先从某一个小的市场入口切入。

现在很多企业都在说互联网思维,比如说用户至上,体验为王,免费,颠覆式创新,以及羊毛出在猪身上等等。

商业社会从产生广告的那一天起,就是羊毛出在猪身上,“快鱼吃慢鱼”、“快速迭代”这些也都不是新的东西。所以互联网新思维其实都是表面的东西,商业本质并没有改变。

在我看来,互联网企业的商业模式有这几个特点,第一,高速增长。第二,轻资产。第三,直切用户,去中介化。第四,貌似用户无限,这个市场至少看起来是没边的巨大市场。

另外,互联网的公司都有一个特点,多少都有一点媒体公司形式。就是盈利模式中间一部分是通过广告来的。比如阿里,主要收入来自电商,但是广告也很多。

最后一点,互联网公司都不愿意谈钱,不愿意谈盈利。谈盈利好像就变得有点目光短浅了。但我个人觉得这只是个表象,互联网公司也得赚钱,只不过你为了扩大市场,把盈利的时间往后推了一推而已。

企业的本质是盈利,为未来的更大盈利而放弃短期的利益,不等于不知道怎么叫盈利,所以大家一定要记住,免费是在互联网企业中间一个最大的陷阱。

另外一个对于互联网企业谈得比较多的,就是估值。坦率地讲,人类历史上积累的所有企业估值的方法,今天都失灵了。

目前大家能接受的估值方法有两个,现金流折现法(Discount)和剩余价值法(Residual Value)。遗憾的是,这两种方法在今天,对互联网企业全都失灵了,我们没有办法找到一个对企业价值准确的判断。

为什么?没有正的现金流,只有负的,只有烧钱。你用这些方法怎么估值?没有办法。

尽管我们找不到一个通用的方法来对互联网企业进行估值,但是这个企业的大致价值,还是能够有个区间的。这个区间怎么来呢?三种方法。

第一,同类公司比较法。

比如说我是做互联网搜索的公司,最好的参照系就是百度。如果上市公司的股票是30倍的PE,那私募投资这一块一般来说是前者的一半,15倍的PE。

第二个,估值与增长性正相关。

雀巢在过去的30年中,平均每年的增长率在25%,那它的PE差不多就是25倍,如果这个企业每年增长50%左右,那它的PE差不多50倍。

企业的PE和它的增长性是正相关的。比如小米估值500亿美元,为什么是500亿?是因为小米的增长性以及小米背后米粉社区的价值。

第三,估值最终是由供求关系来决定的。

经济学中最基本的概念,价格是由供求关系决定的。其实我们投资公司,也是一个价格的问题。

比如一个项目有10个基金想投,价格可以高一点。反过来说,如果你自己估值了5000万美金,但是走了一圈下来,最多只能拿到500万美金,你可能就需要把价值调下来。

有几个要素是最重要的,规模、社区性以及增长性,这是互联网时代做任何一个企业都必须具备的,估值也与这三点紧密相关。

不过,给初创公司的建议是,初期估值并不是那么重要,能不能够找到一个好的投资人作为搭档,这个重要得多。他有经验,可以跟你一起找到很多问题的解决办法。

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